化妆品医美行业2023年中报业绩回顾：弱复苏高增长 预计H2需求拐点带动板块价值重估

　　本期投资提示：
　　23H1 美妆消费复苏偏弱，8 月社零高增速拐点凸显。受经济、收入预期影响，23 年美妆零售虽有复苏，但整体偏弱，至下半年随着经济预期上行，8 月美妆社零取得9.7%高增速，跑赢社零整体5.1pct，同时领先于烟酒、食饮、服装等消费品，板块复苏拐点已现。高线上销售率助力国货龙头23H1 逆势，需求端拐点已现预计Q4 大促增长提速。国货美妆龙头线上渠道布局灵活，及时把握线上流量变化及营销模式的改变，抓住抖音等新兴流量渠道，率先完成线上渠道均衡布局。据魔镜数据/蝉妈妈数据，23H1 淘系流量见顶，护肤、彩妆双品类销售额下滑，抖音继续高增，淘系抖音合计在护肤彩妆两大品类取得12%增长。
　　8 月乘复苏提速东风，双平台合计取得17%增长。淡季已过，迎来9 月换季促销+十一假期促销+双11 预热，行业消费进入旺季，预计线上销售增速进一步提升。
　　化妆品：从业绩角度来看，品牌端表现分化，可分为三类，第一类以珀莱雅、巨子生物为代表，弱复苏背景下业绩逆势高增。据各公司23 年中报（下同），1）珀莱雅：23 年H1营收36.3 亿元，同比增长38.1%；归母净利润5 亿元，同比增长68.2%。分品牌看，23H1珀莱雅品牌营收28.9 亿元，同比增长35.9%，9 大单品合计销售占品牌营收的50%+，彩棠再度翻倍营收达到4.1 亿元。品牌矩阵持续发力，大单品经受3 年考验，印证战略优越性。2）巨子生物：23H1 公司营收16.1 亿元，同比增长63%，归母净利润6.7 亿，同比增长53%，业绩超市场预期。品类延展+重组胶原蛋白强心智，公司化妆品板块迎来高增期。预计医美业务24 年面世。第二类，业绩边际改善，走出22 年因疫情/人事变动造成的业绩波谷。1）贝泰妮：23 年上半年营收23.7 亿元，同比增长15.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.9%。23 年二季度相比一季度，季度间业绩增长加速。抖音渠道放量，新品修白瓶打响敏感肌PLUS 战略第一炮。2）上海家化：23H1 实现营收36.29 亿元，同比下降2.3%；归母净利润3.01 亿元，同比增长90.9%。顺利度过22 年低估，国内业务触底反弹。3）丸美股份：23 年H1 营收10.6 亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.31亿元，同比增长11.63%。第二曲线恋火高速增长，品类延伸+品牌矩阵完善，丸美公司迎来业绩+股价拐点。第三类，前期高速发展，高基数下增速放缓，暂入战略调整期。1）华熙生物：23H1 营收30.8 亿元，同比增长4.8%；归母净利润4.2 亿元，同比下滑10.3%。
　　功能性护肤品业务营收19.7 亿元，同比下降7.6%，主动进入战略体，预计重新回归大单品策略，23H2 整装待发。医美业务顺利度过调整，在润致大单品带动下，焕发新生。
　　医美：疫后回暖彰显需求韧性，珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道。上市公司层面来看，23 年H1 医美板块药械企业业绩靓丽，终端机构业绩改善。2023 年H1，1）爱美客：23 年上半年实现营收14.6 亿元，同比增长64.9%；归母净利润9.6 亿元，同比增长64.7%。以嗨体系列为核心的溶液类产品8.7 亿元，同比增长35.9%，占比60.0%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收5.7 亿元，同比增长139.0%，占比38.8%。如生天使新品重磅上市，“双生”天使针奠定国内再生市场竞争新格局。2）朗姿股份：医美收入 9.1 亿元同比增长25.2%，占比 39.2%，公司整体实现归母净利润1.3亿元，同比增长827.8%。公司医美业务在客流恢复、积压需求释放的推动下实现较高增长，后随着公司坚持外延+内生扩张医美机构布局，有望领跑机构端景气度。
　　行业观点与投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，线上渠道占比提升促生化妆品大促囤货+日销拉新逻辑，大单品粘性强，产品差异化塑造成功的国货龙头受益，淡季逆势增长，旺季大促强者恒强。1）化妆品：品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复、消费复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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