2023年化妆品行业中报综述：消费回归理性 存量博弈环境中品牌分化加剧

　　23H1 在终端消费需求疲软背景下，化妆品整体板块表现稍逊，部分公司呈现毛利率下降&销售费用率提升的迹象，所谓“增收不增利”。中长期看国内化妆品消费回归理性、新兴渠道红利弱化，存量竞争时代来临，合理的产品定价&持续的成分创新&精细化渠道运营才是公司长期增长的基石。
　　化妆品行业存量竞争时代来临。国家统计局数据显示，2023 年化妆品零售额增速贴近限上消费品整体零售增速，化妆品消费逐渐回归理性。从线上消费场景观察，传统电商在日常+大促期间表现均不佳，而抖音美妆护肤销售则保持高速增长，线下亦没有呈现快速的恢复，渠道表现分化明显。从化妆品龙头中报来看，部分公司呈现收入增速放缓、毛利率下降、费用率提升的问题。
　　核心标的表现分化：
　　（1）收入端：23H1 锦波生物（+105.15%）受益于低基数+针剂产品放量；巨子生物（+63.03%）受益于胶原棒+敷料核心单品快速增长；珀莱雅（+38.12%）受益于双抗、红宝石、源力系列大单品策略深化，子品牌彩棠、悦芙?q、OR 营收高增；丸美股份+29.64%（抖快渠道及第二品牌恋火增速较快）、上美股份+25.70%（抖音渠道拉动韩束品牌高增长）；增长表现不及预期的公司为：贝泰妮+15.52%（传统电商增速不及预期）、华熙生物+4.77%（主动战略调整下功能性护肤品业务下滑）、上海家化-2.30%。
　　（2）利润端：23H1 珀莱雅+68.21%、丸美股份+11.63%、贝泰妮+13.91%、华熙生物-10.27%、上海家化+90.90%、上美股份+54.52%、巨子生物+52.53%、锦波生物+177.66%。
　　（3）毛利率： 23H1 珀莱雅、锦波生物、上美股份毛利率同比提升相对明显，珀莱雅+2.39pct（大单品策略推进、线上直营占比增加及彩棠等子品牌毛利率的提升）、锦波生物+5.75pct（高毛利针剂产品持续拉升盈利）、上美股份+4.12pct（韩束品牌毛利率提升）；华熙生物毛利率-3.63pct 波动相对明显（品牌及产品结构调整&线上流量成本提升下护肤品业务毛利率下滑、市场竞争下食品级玻尿酸原料毛利率下滑）；丸美股份+0.92pct、上海家化+0.34pct、巨子生物-0.97pct、贝泰妮-1.52pct。
　　（4）费用率：销售费用率方面，23H1 珀莱雅同比+1.03pct、巨子生物+7.77pct、上美股份+5.45pct、丸美股份+4.37pct、上海家化+0.27pct、贝泰妮+0.90pct、华熙生物-1.07pct；丸美股份、上美股份销售费用投放较为直接地体现在收入端的增长，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物销售费用率相对稳定，而珀莱雅营收端的较快增长则体现了其营销的高效、以及除营销以外产品的高认可度。
　　（5）净利率方面，23H1 珀莱雅同比+2.81pct、巨子生物-2.92pct、上美股份+1.39pct、丸美股份-1.51pct、上海家化+4.05pct、贝泰妮-0.62pct、华熙生物-2.20pct。
　　投资建议：国内终端消费略显疲软，建议关注产品功效突出、品牌定位精准、跨渠道自主运营能力强的行业龙头。
　　重点关注：珀莱雅：大单品策略持续深化，23H1 主品牌稳增&子品牌高增、线上直营持续发力，结构改善下整体盈利能力稳步增强；公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，有望实现可持续快速增长。巨子生物：研发积累深厚、品牌印象打造成功，产品精准卡位+渠道运营优势持续体现。未来功效性护肤产品品类、功效及场景持续多样化扩张，同时肌肤焕活产品技术储备丰富，公司业绩有望延续高增。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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